随着科技股持续走高，A股的交易结构变得越来越极端。机构最新测算显示，截至4月24日，A股拥挤度指标，即前5%成交个股的成交额占全A比重已经达到43.7%，接近45%的临界线。

这一指标的抬升反映了资金向少数高景气赛道的集中，也意味着市场微观交易结构拥挤化，脆弱性提升。

“最近部分业绩不及预期的个股走势已经反映了这种担忧。”上海一家券商的自营人士告诉券商中国记者，如果拥挤度继续提升，市场风格切换的概率会进一步加大。

交易拥挤度逼近市场临界线

东吴证券在最新的一份研究报告中指出，截至4月24日，拥挤度指标——前5%股票的成交额目前已占全A比重达到43.7%，接近45%的临界线。

东吴证券指出，这一指标的抬升反映了资金向少数高景气赛道的集中，也意味着市场微观交易结构拥挤化，脆弱性提升——当资金过度集中于少数标的时，市场对边际变化的敏感度会显著提高，无论是行业景气度的微小波动、核心标的业绩不及预期，还是市场流动性的边际收缩，都可能引发资金的集中获利了结。

从历史数据来看，当该指标触及45%及以上区间时，市场往往会出现交易结构上的修复，拥挤板块会面临阶段性回调的压力。

事实上，一些个股走势已经反映出这种压力。4月23日晚，新易盛披露了2025年年报和2026年一季报。公司一季度盈利27.8亿元，环比下滑13.25%，这是新易盛时隔九个季度再度出现环比下滑。

4月24日，新易盛股价低开低走，大幅放量，全日大跌11.67%。带动天孚通信跌7.49%，中际旭创跌1.12%。

无独有偶，英维克4月20日晚间披露一季报，公司一季度营收11.75亿元，同比增长26.03%，但归母净利润仅865.76万元，同比骤降81.97%。

4月21日，英维克股价一字跌停，4月22日至4月24日，公司股价连续下跌，截至4月24日收盘，最新报95.21元/股，总市值930.6亿元。

“科技股投资对于景气度的边际变化非常敏感，如果股价高位之后业绩增速不及预期，回调压力确实会非常大。”前述券商自营人士表示，对于市场热度较高的科技股，要随时提防类似的情况发生。

科技或出现高低切换

数据和案例，让市场对于高位科技股的走势出现了更多的担忧，机构对于科技股后市的走势也有了一些争议。

华金证券首席策略分析师邓利军表示，业绩期过后科技成长股短期可能出现高低切，医药、传媒、计算机、电新等可能出现补涨。

“从涨跌幅来看，4月以来通信、电子、军工涨幅较高，医药生物、传媒、计算机等涨幅相对较低。从业绩来看，已公布的2025年年报同比增速排名靠前的科技成长行业是电子、计算机、传媒、国防军工、通信、电子、军工等，这些板块的涨幅可能已较为充分地反映了业绩的高增。”邓利军表示，医药、传媒、计算机、电新等科技成长行业短期可能出现补涨。从产业趋势来看，短期AI、电新、创新药等产业趋势或景气度可能向上，从政策来看，短期集成电路、创新药、绿电等相关支持政策也将会不断落地。

东吴证券也指出，当前市场与2021年核心资产行情存在一定的相似之处，高增长资产稀缺，微观交易结构恶化，且同样存在“叙事驱动”特征。当前的潜在风险在于，部分AI硬件领域的核心标的业绩尚未完全兑现，股价却计价了过于乐观的预期。一旦出现业绩不及预期，如订单增速放缓、毛利率下降等，可能引发类似2021年初核心资产的回调。

不过，东吴证券也指出，AI产业链作为当前新兴产业的核心方向，行业景气度确实处于持续向上阶段，这与2021年新能源板块的高景气特征一致。即便短期可能出现阶段性回调，待交易结构修复、业绩逐步兑现后，具备核心竞争力的标的依然有望重新走出上涨行情。因此，短期需警惕交易拥挤和业绩预期落空带来的回调风险，中长期则仍应聚焦有真实业绩支撑的景气方向。

排版：王璐璐

校对：许欣